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紙漿期貨帶來產業鏈新機遇

來源: 發布時間:2020-07-06 08:58:00

疫情下產業形勢分析之紙漿
 
  自2月3日節后首個交易日至今,紙漿期貨盤面邏輯圍繞著疫情展開。春節期間國內規模紙企多維持正常開工,部分企業停工。悲觀情緒積累,節后開盤紙漿接近跌停,刷新上市以來新低,當日利空情緒出盡,盤面向上修復。隨著國內疫情得到有效控制,紙漿持續反彈。停工企業陸續復工,但由于物流恢復較慢,原料補充、原紙和成品運輸受阻,港口庫存持續累庫。緊接著由于疫情全面暴發和原油暴跌,市場恐慌情緒再度蔓延,紙漿期貨橫盤振蕩。
 
  宏觀面潛在利好不容忽視
 
  梳理紙漿期貨上市以來的市場表現,基本上可以分成兩個階段:第一個階段,自上市至去年6月底。在上市前夕,紙漿外盤報價高位橫盤數月,下游紙企利潤受到嚴重擠壓,市場面臨高庫存、弱需求的局面,紙漿期貨上市后盤面迅速下跌,漿價下行周期也被縮短。第二階段,自去年7月初至今,紙漿期貨在底部盤整了將近9個月的時間,內外價差緩慢修復,紙企利潤開始改善,產業鏈各個環節主動消化庫存。
 
  從去年12月開始,一季度宏觀經濟預期持續改善,不僅僅是紙漿市場,整個大宗商品市場都得到提振。在一季度經濟階段性企穩預期背景下,伴隨著中美第一階段協議簽署、澳大利亞大火、前兩批進口廢紙配額等事件,盤面得到持續反彈,直到疫情中斷了此次反彈節奏。此次疫情不僅推后了紙漿反彈的時間,也降低了紙漿反彈高度的預期,市場等待實質性利好出現從而帶來紙漿新的邏輯變化。
 
  供應方面,自去年下半年以來,產業鏈各個環節主動去庫存,全球生產商庫存降至2018年四季度累庫前的水平,國內主港地區紙漿庫存四季度也下滑明顯。由于疫情期間紙漿集中到港和國內物流停運,2月國內主港地區紙漿庫存持續累庫,雖然本月中旬紙漿庫存較上旬有下降,但下降幅度有限??紤]到部分地區的木漿船運近期受到疫情影響,未來幾個月到港量會明顯降低。
 
  需求方面,此次疫情影響了當前的市場需求,生活用紙需求短期受益,文化用紙需求延期釋放,包裝用紙需求受到抑制。隨著各地復工復產,物流恢復,前期壓抑的消費集中釋放,同時春季本身就是紙張的旺季,教材印刷、出版招標和婦女節生活用紙促銷將帶來紙張需求支撐。但是從目前海外疫情的情況來看,上半年需求很難實質性轉好,需求集中釋放或在下半年。這是因為一方面,今年是建黨100周年,文化紙需求存在支撐。另一方面,禁塑令導致包裝紙替代需求增長,以木漿為原料的高檔包裝紙存在潛在增長。同時,還要注意下半年禁廢令帶來的纖維原料短缺問題。
 
  短期來看,疫情導致需求不確定性增加,同時部分木漿船運受到影響??春?月需求,雖然力度將有限,但是宏觀面潛在利好因素不能忽視。預計紙漿將繼續在宏觀強預期、基本面弱驅動以及疫情控制情況之間偏弱振蕩。
 
  漿廠挺價意愿強烈
 
  長期來看,紙漿行業大周期的筑底仍在進行中,2020年全球化學漿新增產能較少,未來產能增長平穩。同時,終端消費托底,需求尚有韌性,漿價下行空間有限。伴隨著穩增長政策加碼,漿價未來走勢可期,建議等待下半年需求邏輯兌現,持續關注木漿供應端和纖維原料端。
 
  紙漿期貨底部盤整了將近9個月的時間,漿價筑底企穩,盤面下行空間有限,市場對于紙漿期貨的反彈預期也愈發強烈,紙漿產業鏈上下游的貿易形式和風險管理也產生了新的變化。我國漂針漿長期依賴于進口,在紙漿上市初期,產業客戶以貿易類客戶為主,企業利用紙漿期貨進行套期保值,鎖定利潤,企業完成采購的同時,建立空單對現貨庫存或者在途庫存進行保護,降低經營管理風險,提升企業競爭力。隨著市場參與者的逐漸豐富,紙漿期貨創新了紙漿定價模式,點價交易新模式開始在現貨貿易中廣泛推廣。
 
  對于貿易商而言,除了現貨庫存和在途庫存管理,未來采購計劃管理也是貿易商風險管理的核心??紤]到漿廠挺價意愿強烈,企業通過測算近遠月合約倉單成本,利用期貨建立多單補充遠期庫存,鎖定未來紙漿采購成本。
 
  同樣紙企也逐步參與到紙漿期貨市場,在目前漿價下行空間有限、上漲存預期的格局下,紙企也開始考慮利用期貨控制遠期紙漿采購成本,平滑現貨價格波動帶來的市場風險。未來如果上市紙張相關期貨,紙企還可以進行跨品種套利,鎖定紙張生產利潤。

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